Se
podía leer el pasado 16 de abril la siguiente noticia: “El balance del BCE
ya ha adelgazado en un 30% desde el nivel más alto de la crisis”:
…
Durante la crisis, la
entidad ahora presidida por Mario Draghi lo ha hecho con distintas iniciativas.
Entre ellas, los dos programas de compras de cédulas hipotecarias, con el
que lo incrementó en 76.000 millones de euros; el programa de compras de deuda
pública (SMP), al que llegó a dedicar más de 200.000 millones de euros; y,
sobre todo, las dos operaciones de financiación a largo plazo (LTRO), con las
que bombeó un billón de euros.
En total, con estas y otras medidas, el BCE llegó a engordar su balance hasta situarlo por encima de los
3 billones de dólares por primera vez en su historia. Es decir, más que
duplicó su tamaño con respecto a los 1,19 billones a los que se limitaba a
comienzos de agosto de 2007, justo antes de que diera el pistoletazo de salida
oficial a la crisis con su primera maniobra de urgencia para reforzar la
liquidez del sistema bancario.
Pero ahora está volviendo
sobre sus pasos. La devolución anticipada por parte de las entidades de
esos dos LTRO y el vencimiento de las cédulas y los bonos en su cartera
están protagonizando la dieta del balance del BCE.
…
Y,
claro, recordando los anteriores posts al respecto:
puede pensarse que, de nuevo, seguramente, el oro tiene algo que ver en ello.
Recordemos
que el BCE incorpora al “Oro y derechos en oro” como la partida 1 del activo de
su balance y que el estado financiero del Eurosistema se revaloriza trimestralmente
[“De conformidad con la normativa contable armonizada que rige en el
Eurosistema, el oro, la moneda extranjera y los valores e instrumentos
financieros del Eurosistema se revalorizarán a los precios y tipos de mercado
vigentes al final de cada trimestre”].
En
relación con la citada noticia, los datos históricos del BCE pueden obtenerse fácilmente: Home > Press > Press releases > Weekly
financial statements > ECB Statistical
Data Warehouse (transparencia
de la política monetaria del BCE) y pueden procesarse
debidamente, si así se desea.
De esta
forma, puede verse que el balance del BCE ha variado entre 667.622 M€ [1999W03]
y 3.102.227 M€ [2012W26]. Y que, efectivamente, la semana antes de esa noticia,
estaba en 2.169.081 M€ [2014W15]. Un 30,08% menos del máximo. Como decía la
noticia.
Si calculamos el
coeficiente de correlación lineal de, por una parte, el total del balance del
BCE semanalmente desde 1999 y, por otra parte, cada una de las partidas del
activo/pasivo del balance del BCE también semanalmente desde 1999, resulta que
la partida que presenta un coeficiente de correlación lineal más próximo a 1 [exactamente
0,9673] es la partida “Oro y derechos en oro”.
El valor del
coeficiente de correlación lineal varía, por definición, en el intervalo
[-1,1]. Si el coeficiente de correlación lineal es igual a 1, existe una
correlación positiva perfecta. En ese caso, el coeficiente indica una
dependencia total entre las dos variables denominada relación directa: cuando
una de ellas aumenta, la otra también lo hace en proporción constante.
¡Está claro!
El balance del BCE
aumenta cuando aumenta la partida “Oro y derechos en oro”. Por otra parte,
puede decirse que (manteniendo las mismas tenencias de oro) la partida “Oro y
derechos en oro” aumenta cuando (al final de cada trimestre) aumenta el precio
del oro (con respecto al trimestre anterior).
Por tanto, puede
decirse que, hasta ahora, el balance del BCE ha aumentado cuando (al final
de cada trimestre) ha aumentado el precio del oro (con respecto al trimestre
anterior).
Para buscar la
fecha del máximo balance del BCE no hay que buscar la fecha del máximo precio
del oro. Hay que buscar los máximos aumentos entre finales de trimestres en el
periodo en el que el precio del oro estaba en máximos. Podemos ir más allá. Hay
que buscar el acumulado máximo de aumentos entre finales de trimestres
consecutivos en el periodo en el que el precio del oro estaba en máximos.
Periodo en el que
el precio del oro estaba en máximos: años 2011 y 2012.
En ese periodo, los
precios del oro (utilizados por el BCE en sus revalorizaciones trimestrales) vigentes
al final de cada trimestre fueron:
Oro: 1.055,418 euros por
onza de oro fino
Estado financiero consolidado del
Eurosistema - 31/12/2010
Oro:
1.007,250 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del
Eurosistema - 01/04/2011
Oro: 1.043,382 euros por
onza de oro fino
Estado financiero consolidado del
Eurosistema - 01/07/2011
Oro: 1.206,399 euros por
onza de oro fino
Estado Financiero Consolidado del
Eurosistema - 30/09/2011
Oro:
1.216,864 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del
Eurosistema - 30/12/2011
Oro:
1.243,449 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del
Eurosistema - 30/03/2012
Oro:
1.246,624 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del
Eurosistema - 29/06/2012
Oro:
1.377,417 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del
Eurosistema - 28/09/2012
Oro: 1.261,179 por onza de oro
fino
Estado financiero consolidado del
Eurosistema - 04/01/2013
El acumulado máximo
de aumentos entre finales de trimestres consecutivos (en ese periodo en el que
el precio del oro estaba en máximos) se obtuvo al final del tercer trimestre
de 2012 con la siguiente serie: 1.007,250 - 1.043,382 - 1.206,399 - 1.216,864
- 1.243,449 - 1.246,624 - 1.377,417 (euros por onza de oro fino).
Por otra parte, el tercer
trimestre de 2012 comprende las semanas 26 a 39 del año 2012.
Pues bien, los 10
máximos valores históricos del balance del BCE se han producido, por este
orden, en las semanas 26, 28, 30, 32, 33, 31, 27, 35, 39 y 34 del año 2012. Todas
estas semanas son semanas del tercer trimestre de 2012. Y el valor del
balance del BCE ha variado desde 3.102.227 M€ en la semana 26 hasta 3.080.452 M€ en la
semana 34.
O sea, en
resumen, los máximos valores históricos del balance del BCE se han
producido en el momento en el que se obtenía el acumulado máximo de aumentos
(del precio del oro) entre finales de trimestres consecutivos (en el periodo en
el que el precio del oro estaba en máximos).
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| Balance del BCE. http://commons.wikimedia.org/wiki/File:ECB_balance_sheet.png |
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Luego también se podía leer otra
noticia en este mismo sentido: "Un programa de compras de deuda del BCE
puede ser un farol similar a la OMT", en relación con una “QE a la europea”.
Si consideramos los
posts citados inicialmente y si consideramos también este post en el que nos
encontramos, podemos indicar que la OMT, así como un nuevo programa de
compras de deuda por parte del BCE o la puesta en marcha de otros instrumentos
de política monetaria de gran calado, como una QE a la europea, se producirán,
seguramente, en su caso, cuando haya fuertes aumentos (al final de cada
trimestre) del precio del oro (con respecto al trimestre anterior). O mejor
aún, cuando haya fuertes aumentos acumulados en trimestres consecutivos. O sea,
por ahora, parece que no se van a producir.
Veremos qué pasa.
Lo cierto es que el
nuevo programa de compra de deuda (OMT) anunciado el 6 de septiembre de 2012
por Mario Draghi, presidente del BCE, todavía no ha sido puesto en
funcionamiento. Y también es cierto que, desde esas fechas, el precio del oro
ha bajado hasta los niveles actuales.
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Restamos importancia
al asunto. O no. Se la sumamos.
Afirmábamos
anteriormente que el balance del BCE aumenta cuando aumenta la partida “Oro y
derechos en oro”. Pero esa posible correlación también puede verse al revés.
La partida “Oro y derechos en oro” aumenta cuando aumenta el balance del BCE. Pero
esto parece que no tiene sentido porque esa partida “Oro y derechos en oro” es función
de una variable externa.
Hay otra posible
lectura.
Puede decirse también
que cuando hay tensiones monetarias, por un lado, el precio del oro tiende a
subir y, por otro lado, de manera independiente, el BCE tiende a aumentar su
balance con instrumentos de política monetaria. Y que las dos cosas suelen
coincidir en el tiempo. Eso sí que puede ser. Es lo más razonable. O puede que no.
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Lo cierto es que,
en la actualidad, se está hablando mucho de deflación y de una posible
QE en Europa.
Viendo los precios
del oro (utilizados por el BCE en sus revalorizaciones trimestrales) vigentes al
final de estos últimos trimestres:
Oro:
919,916 euros por onza de oro fino
Estado
financiero consolidado del Eurosistema - 28/06/2013
Oro:
989,078 euros por onza de oro fino
Estado
financiero consolidado del Eurosistema - 30/08/2013
Oro:
871,220 euros por onza de oro fino
Estado
financiero consolidado del Eurosistema - 31/12/2013
Oro:
938,497 euros por onza de oro fino
Estado
financiero consolidado del Eurosistema - 04/04/2014
parece que,
por ahora, no veremos esa QE en Europa.
Pero, ¿quién sabe?
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Gold,
Balance Sheet, ECB, Consolidated financial statement, Eurosystem, Correlation,
Bond Purchases, SMP, OMT, QE, Monetary policy instruments
