miércoles, 30 de abril de 2014

Oro y compra de bonos por el BCE 3


Se podía leer el pasado 16 de abril la siguiente noticia: “El balance del BCE ya ha adelgazado en un 30% desde el nivel más alto de la crisis”:



Durante la crisis, la entidad ahora presidida por Mario Draghi lo ha hecho con distintas iniciativas. Entre ellas, los dos programas de compras de cédulas hipotecarias, con el que lo incrementó en 76.000 millones de euros; el programa de compras de deuda pública (SMP), al que llegó a dedicar más de 200.000 millones de euros; y, sobre todo, las dos operaciones de financiación a largo plazo (LTRO), con las que bombeó un billón de euros. 

En total, con estas y otras medidas, el BCE llegó a engordar su balance hasta situarlo por encima de los 3 billones de dólares por primera vez en su historia. Es decir, más que duplicó su tamaño con respecto a los 1,19 billones a los que se limitaba a comienzos de agosto de 2007, justo antes de que diera el pistoletazo de salida oficial a la crisis con su primera maniobra de urgencia para reforzar la liquidez del sistema bancario. 

Pero ahora está volviendo sobre sus pasos. La devolución anticipada por parte de las entidades de esos dos LTRO y el vencimiento de las cédulas y los bonos en su cartera están protagonizando la dieta del balance del BCE. 

Y, claro, recordando los anteriores posts al respecto:


puede pensarse que, de nuevo, seguramente, el oro tiene algo que ver en ello.

Recordemos que el BCE incorpora al “Oro y derechos en oro” como la partida 1 del activo de su balance y que el estado financiero del Eurosistema se revaloriza trimestralmente [“De conformidad con la normativa contable armonizada que rige en el Eurosistema, el oro, la moneda extranjera y los valores e instrumentos financieros del Eurosistema se revalorizarán a los precios y tipos de mercado vigentes al final de cada trimestre”].

En relación con la citada noticia, los datos históricos del BCE pueden obtenerse fácilmente: Home > Press > Press releases > Weekly financial statements > ECB Statistical Data Warehouse (transparencia de la política monetaria del BCE) y pueden procesarse debidamente, si así se desea.

De esta forma, puede verse que el balance del BCE ha variado entre 667.622 M€ [1999W03] y 3.102.227 M€ [2012W26]. Y que, efectivamente, la semana antes de esa noticia, estaba en 2.169.081 M€ [2014W15]. Un 30,08% menos del máximo. Como decía la noticia.

Si calculamos el coeficiente de correlación lineal de, por una parte, el total del balance del BCE semanalmente desde 1999 y, por otra parte, cada una de las partidas del activo/pasivo del balance del BCE también semanalmente desde 1999, resulta que la partida que presenta un coeficiente de correlación lineal más próximo a 1 [exactamente 0,9673] es la partida “Oro y derechos en oro”.

El valor del coeficiente de correlación lineal varía, por definición, en el intervalo [-1,1]. Si el coeficiente de correlación lineal es igual a 1, existe una correlación positiva perfecta. En ese caso, el coeficiente indica una dependencia total entre las dos variables denominada relación directa: cuando una de ellas aumenta, la otra también lo hace en proporción constante.

¡Está claro!

El balance del BCE aumenta cuando aumenta la partida “Oro y derechos en oro”. Por otra parte, puede decirse que (manteniendo las mismas tenencias de oro) la partida “Oro y derechos en oro” aumenta cuando (al final de cada trimestre) aumenta el precio del oro (con respecto al trimestre anterior).

Por tanto, puede decirse que, hasta ahora, el balance del BCE ha aumentado cuando (al final de cada trimestre) ha aumentado el precio del oro (con respecto al trimestre anterior).

Para buscar la fecha del máximo balance del BCE no hay que buscar la fecha del máximo precio del oro. Hay que buscar los máximos aumentos entre finales de trimestres en el periodo en el que el precio del oro estaba en máximos. Podemos ir más allá. Hay que buscar el acumulado máximo de aumentos entre finales de trimestres consecutivos en el periodo en el que el precio del oro estaba en máximos.

Periodo en el que el precio del oro estaba en máximos: años 2011 y 2012.

En ese periodo, los precios del oro (utilizados por el BCE en sus revalorizaciones trimestrales) vigentes al final de cada trimestre fueron:

Oro: 1.055,418 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 31/12/2010

Oro: 1.007,250 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 01/04/2011

Oro: 1.043,382 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 01/07/2011

Oro: 1.206,399 euros por onza de oro fino
Estado Financiero Consolidado del Eurosistema - 30/09/2011

Oro: 1.216,864 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 30/12/2011

Oro: 1.243,449 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 30/03/2012

Oro: 1.246,624 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 29/06/2012

Oro: 1.377,417 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 28/09/2012

Oro: 1.261,179 por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 04/01/2013

El acumulado máximo de aumentos entre finales de trimestres consecutivos (en ese periodo en el que el precio del oro estaba en máximos) se obtuvo al final del tercer trimestre de 2012 con la siguiente serie: 1.007,250 - 1.043,382 - 1.206,399 - 1.216,864 - 1.243,449 - 1.246,624 - 1.377,417 (euros por onza de oro fino).

Por otra parte, el tercer trimestre de 2012 comprende las semanas 26 a 39 del año 2012.

Pues bien, los 10 máximos valores históricos del balance del BCE se han producido, por este orden, en las semanas 26, 28, 30, 32, 33, 31, 27, 35, 39 y 34 del año 2012. Todas estas semanas son semanas del tercer trimestre de 2012. Y el valor del balance del BCE ha variado desde 3.102.227 M€ en la semana 26 hasta 3.080.452 M€ en la semana 34.

O sea, en resumen, los máximos valores históricos del balance del BCE se han producido en el momento en el que se obtenía el acumulado máximo de aumentos (del precio del oro) entre finales de trimestres consecutivos (en el periodo en el que el precio del oro estaba en máximos).

Balance del BCE. http://commons.wikimedia.org/wiki/File:ECB_balance_sheet.png
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Luego también se podía leer otra noticia en este mismo sentido: "Un programa de compras de deuda del BCE puede ser un farol similar a la OMT", en relación con una “QE a la europea”.


Si consideramos los posts citados inicialmente y si consideramos también este post en el que nos encontramos, podemos indicar que la OMT, así como un nuevo programa de compras de deuda por parte del BCE o la puesta en marcha de otros instrumentos de política monetaria de gran calado, como una QE a la europea, se producirán, seguramente, en su caso, cuando haya fuertes aumentos (al final de cada trimestre) del precio del oro (con respecto al trimestre anterior). O mejor aún, cuando haya fuertes aumentos acumulados en trimestres consecutivos. O sea, por ahora, parece que no se van a producir.

Veremos qué pasa.

Lo cierto es que el nuevo programa de compra de deuda (OMT) anunciado el 6 de septiembre de 2012 por Mario Draghi, presidente del BCE, todavía no ha sido puesto en funcionamiento. Y también es cierto que, desde esas fechas, el precio del oro ha bajado hasta los niveles actuales.

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Restamos importancia al asunto. O no. Se la sumamos.

Afirmábamos anteriormente que el balance del BCE aumenta cuando aumenta la partida “Oro y derechos en oro”. Pero esa posible correlación también puede verse al revés. La partida “Oro y derechos en oro” aumenta cuando aumenta el balance del BCE. Pero esto parece que no tiene sentido porque esa partida “Oro y derechos en oro” es función de una variable externa.

Hay otra posible lectura.

Puede decirse también que cuando hay tensiones monetarias, por un lado, el precio del oro tiende a subir y, por otro lado, de manera independiente, el BCE tiende a aumentar su balance con instrumentos de política monetaria. Y que las dos cosas suelen coincidir en el tiempo. Eso sí que puede ser. Es lo más razonable. O puede que no.

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Lo cierto es que, en la actualidad, se está hablando mucho de deflación y de una posible QE en Europa.

Viendo los precios del oro (utilizados por el BCE en sus revalorizaciones trimestrales) vigentes al final de estos últimos trimestres:

Oro: 919,916 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 28/06/2013

Oro: 989,078 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 30/08/2013

Oro: 871,220 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 31/12/2013

Oro: 938,497 euros por onza de oro fino
Estado financiero consolidado del Eurosistema - 04/04/2014

parece que, por ahora, no veremos esa QE en Europa.

Pero, ¿quién sabe?

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sábado, 19 de abril de 2014

Indicador RSV 1T-2014


Seguimos con este posible indicador.

El pasado día 9 de abril se publicaron los Weekly financial statements del Eurosistema correspondientes al primer trimestre de 2014, resultando:

Reservas de oro = 326.548 millones de euros

Reservas en moneda extranjera = Posición neta en moneda extranjera = 208.880 millones de euros

Reservas totales del Eurosistema = Reservas de oro + Posición neta en moneda extranjera = 535.428 millones de euros

Por tanto:

Porcentaje que representan las reservas de oro dentro de las reservas totales del Eurosistema = 61,0%

(Objetivo: acercarnos hacia el 100%)

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Revalorización trimestral del estado financiero del Eurosistema

De conformidad con la normativa contable armonizada que rige en el Eurosistema, el oro, la moneda extranjera y los valores e instrumentos financieros del Eurosistema se revalorizarán a los precios y tipos de mercado vigentes al final de cada trimestre. Los resultados netos de la revalorización de cada partida del balance al 31 de marzo de 2014 figuran en la columna adicional titulada «Variación frente a la semana anterior debido a ajustes trimestrales». El precio del oro y los principales tipos de cambio aplicados a esta revalorización fueron:

Oro: 938,4970 euros por onza de oro fino
USD: 1,3788 por euro
JPY: 142,42 por euro
Derechos Especiales de Giro: 1,1207 euros por DEG


Quarter-end revaluation of the Eurosystem’s assets and liabilities

In line with the Eurosystem’s harmonised accounting rules, gold, foreign exchange, securities holdings and financial instruments of the Eurosystem are revalued at market rates and prices as at the end of each quarter. The net impact of the revaluation on each balance sheet item as at 31 March 2014 is shown in the additional column “Difference compared with last week due to quarter-end adjustments”. The gold price and the principal exchange rates used for the revaluation of balances were as follows:

Gold: EUR 938.4970 per fine oz.
USD: 1.3788 per EUR
JPY: 142.42 per EUR
Special drawing rights: EUR 1.1207 per SDR

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Si representamos este punto, desde el año 2000, obtenemos la siguiente gráfica:

FOFOA, aunque hace referencia al porcentaje anterior en algunas de sus entradas y comentarios, utiliza otro porcentaje en sus gráficas, que son de este estilo:

Si actualizamos esta última gráfica, obtenemos:

Más información de cómo se calculan estas gráficas en: http://valoraoro.blogspot.com.es/2013/11/indicador-rsv-3t-2013.html